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1、 股票部分

（a）行情回顾及运作分析

06年上半年，股票市场承接去年年末的良好势头，走出大幅上扬行情，成交量也持续放大，上证指数上涨幅度达到41%。两市绝大多数股票都不同程度上涨，超过60 ％的股票涨幅超过40%。导致市场强势的因素，包括经济增长好于预期、股改进程加快、大宗商品价格持续上涨及人民币升值步伐加快等等。尤其是投资者五年熊市受伤心态得到很好的恢复，赚钱效应体现，吸引外围资金不断流入，初步奠定了牛市格局。进入六月后，国际期货市场价格和外围股市大幅波动，国内宏观紧缩预期上升，扩容压力加大，市场开始在高位出现强势震荡。

从上半年的市场表现来看，表现出较为明显的牛市特征。一方面，行业分化明显，强者恒强，食品、有色金属、日用化工、机械、商业、石油、传媒等行业涨幅均超过 70%，明显强于大盘；而通信、电力、钢铁、计算机硬件、石化、交通运输等行业明显落后于大盘。另一方面，市场对成长性股票的关注远大于对价值型股票的关注，中大盘股表现明显好于超级大盘股和小盘股。

关于本基金的运作，我们较准确的判断出市场走牛的趋势，一直保持了较高的仓位水平，并适当加大了组合的进取性。在行业和个股的投资机会方面，我们较好地把握了部分消费品、地产和“十一五”规划受益行业个股的投资机会，对基金业绩的提升起到了重要作用。选股方面，我们仍然坚持价值成长的投资理念，入选组合的个股质地优良，大部分表现强于大盘。值得总结的是，在市场发生急剧变化的时候，我们对组合的调整稍显滞后。鉴于今年行情的特点，我们会在灵活主动性方面有所增强。

(b)本基金业绩表现

截至报告期末，招商安泰股票基金份额净值为1.4276 元，本报告期份额净值增长率为52.88%，同期业绩比较基准增长率为33.72%，超越业绩比较基准19.16％。招商安泰平衡型基金份额净值为1.2829 元，本报告期份额净值增长率为37.33%，同期业绩比较基准增长率为19.49%，超越业绩比较基准17.84％。

（c）市场展望和投资策略

展望未来，我们认为，宏观经济的持续快速稳定增长为股市的走牛奠定了坚实基础，而以人民币升值、股权分置改革及市场交易制度改革为核心的一系列重大制度变革将成为A股市场未来2——3年的重要动力。因此，市场反转条件已经基本具备，未来几年A 股市场将步入新一轮上升周期。尽管A 股市场经过大幅上扬之后，短期可能面临高位震荡，但我们认为，A 股市场的中长期上升趋势不会改变，新一轮制度牛市才刚刚起步。我们坚定看好A股市场中长期走势。

06 年下半年我们的总体投资策略是：确立牛市思维，突出投资主线，坚持价值投资，精选优质个股。在具体操作方面，我们将沿着“业绩增长”和“制度变革”两条投资主线去积极布局核心优质资产，其中：业绩增长主线重点关注业绩稳定增长的“消费+服务”类行业，受益于“十一五”规划、未来业绩增长预期明确的重点行业，以及部分行业景气复苏、业绩见底回升的行业；制度变革主线重点关注人民币升值受益的行业，以及有望从外资并购、整体上市、优质资产注入、股权激励等制度变革中受益的上市公司。

2、 债券部分

（a）行情回顾及运作分析

行情回顾

上半年，由于商业银行信贷增速加快、央行持续性的流动性调控，债券市场先扬后抑。

以一年期央票为代表的货币市场利率由年初的1.90%逐级攀升至6 月末的2.63%，上行73 BP；在发行扩容迅速及通胀压力逐步显现的双重压力下，中长期债券收益率平均上行40BP；总体而言，债券市场收益率曲线上半年以来不断上行，但由于短段反应更为强烈，收益率曲线进一步平坦化。上半年，债券市场主要体现以下特点：（1）前五个月固定资产投资增速与金融信贷增速远超出年初管理层制定的预期目标，管理层连续出台宏观调控举措，国内流动性逐步收缩。（2）出于对核心通胀的忧虑，国际市场主要经济体采取紧缩性宏观经济政策，提高利率以应对核心通胀率上行可能引发的通货膨胀。（3）国内债券市场产品创新与市场扩容的并行，债券市场一改以往供不应求的格局，发行利率逐步与市场利率接轨。

投资策略

今年以来，固定资产投资增速持续快速增长，新开工项目计划投资却出现同比增速放缓的迹象，预示着中长期固定资产投资增速有下降的可能。6 月份出台的法定存款准备金率调整政策，作为央行货币政策工具之一，在货币乘数的作用下，法定存款准备金率调整效果比单纯公开市场回笼流动性强，此前03、04 年以来的两次法定存款准备金率上调后，信贷增速回落。我们认为，此次法定存款准备金率调整后，结合中国商业银行信贷周期下半年缓上半年快的特点，我们认为下半年信贷增速亦将温和回落。

虽然固定资产投资增速与信贷增速有望在下半年温和回落，但在固定资产投资增速与信贷增速放缓之前，宏观调控的阴影仍将持续，下半年不再温和的通胀又将成为管理层新的调控重点。我们认为，通货膨胀实质是种货币现象。05 年下半年以来，M2 增速持续加速，过于宽松的货币引发投资冲动，继而推动消费物价的上行。CPI 与M2 同比增速比较图显示，滞后于M2 增长的CPI将于下半年起趋于上行。国家统计局从2006年起调整居民消费价格指数（CPI）的构成，加大能源和服务业在CPI 中所占的权重，降低粮食价格的权重。继2005 年末发改委调高天然气出厂价格后，2006 年继续对煤、电、油、水等其他能源产品的价格改革。尽管上游原材料价格在向下游消费品价格传导中存在时滞与损耗，但今年以来以原油为代表的能源价格一路走高，将引导CPI 指数逐步上行。尽管粮食在CPI 中占比有所下降，但目前仍是CPI 结构中权重最大的因素，今年粮食生产由于气候因素的原因，有减产的可能，粮食价格将有所上行。在前期M2 快速上行、能源与粮食价格的带动下，下半年国内通货膨胀将趋于上行。正如统计局局长邱晓华近期对经济形势研判中指出：“下半年，通货膨胀将不再温和。”

(b)本基金业绩表现

截至报告期末，招商安泰债券型基金（A类）份额净值为1.0238元，本报告期（A 类）份额净值增长率为3.18%,同期业绩比较基准增长率（A 类）为0.56%，超越业绩比较基准 2.62％。招商安泰债券型基金（B 类）份额净值为1.0229 元, （B 类）份额净值增长率为 3.09%，同期业绩比较基准增长率（B 类）为0.56%，超越业绩比较基准2.53％。上半年，管理层针对当前经济运行中固定资产投资增长过快，货币供应量偏高，信贷投放偏快的现象，连续出台调控措施，我们认为利空因素没有彻底根除，后市仍需审慎，投资中我们采取了防御的投资策略，加强组合的流动性管理，规避债券市场调整风险。同时，我们积极把握可转债市场投资机会，增持正股基本面较好、债性保护强的可转债，分享了本轮股票市场上行带来的转债收益。

（c）市场展望和投资策略

鉴于上半年连续流动性调控后，下半年固定资产投资与信贷增速有望温和回落，而不再温和的通货膨胀将成为央行调控新的关注点，我们认为下半年宏观调控仍将延续，如通胀压力过大，不排除上调存款利率的可能。面对债券市场扩容、新股发行开闸、流动性趋紧的态势，以及全球性通货膨胀关注下国内通胀压力的加大，在市场对央行后续调控举措将持续的预期下，债券市场收益率仍将高位运行。

从债券供需角度分析，我们认为收益率曲线倾向于陡峭化。短端方面，按照利率平价理论，按美国利率市场预期反映出的联储利率5.75%、目前市场对人民币升值3%的预期估算，一年期央行票据合理收益率在2.50%-2.70%左右，基于市场对通胀的预期，我们认为未来短券需求增多将推动短端收益率逐步企稳。而中长端方面，伴随以企业债为代表的信用产品快速扩容，保险公司在通胀预期、资金分流等因素影响下，需求有所降低，中长端债券收益率将趋于上升。

情景分析表明，在3 个月的投资期限内，一年以内的货币市场工具风险收益较高，而 6 个月投资期限内，3 年左右的中短期债券风险收益较高。因此，短期内我们将以流动性管理为主，以货币市场工具为主要的投资品种，采用防御的投资策略，防范利率波动风险。